BIG EXPERT - pražská burza si ze zahraničních trhů příliš příklad nebere

Akciové trhy

Ondřej Moravanský, CYRRUS

Kvartál s kvartálem se sešel a opět zde máme výsledkovou sezónu. Prozatím však v USA vidíme jen první průkopníky, i když již máme za sebou například ty největší banky. Na ucelený pohled je prozatím brzy, nevidíme však ani v počátku nějaká výrazná překvapení. Ono také po uklidnění dosavadního pokrizového růstu není moc tržních sil, které by tlačily na vývoj ekonomiky ať již k růstu nebo poklesu. Trhy však prozatím jako obvykle ve výsledkové sezóně průběžně mírně rostou, počet pozitivních překvapení dosahuje nyní přibližně 80 %, což je mírně nadprůměrná hodnota. 

Opět po nějaké době však bude živo i na pražské burze, mnohými mnohokráte zatracované pro svoji nízkou likviditu, utlumenou aktivitu a podobné nešvary. Kromě svátku státního se dočkáme téměř také svátku pro investory, neboť budeme svědky prvních dnů obchodování nové primární emise na pražském trhu - sázkové kanceláře Fortuna. Naposledy jsme měli možnost vidět takový úkaz v květnu 2008, tedy před více než dvěma roky. Jakkoliv je Fortuna vítanou změnou ve stojatých vodách pražského burzovního rybníka, přeci jen nečekám větší zčeření hladiny. Velikostí bude patřit Fortuna k největším mezi nejmenšími, povahou podnikání spíše ke klidnějším rybám, jistou pozornost bude přitahovat svojí dividendou. Další zajímavostí na burze příští týden budou první také firemní výsledky. Ve středu zahajuje mediální CME, v pátek navazuje ještě Erste a Unipetrol. Jinými slovy, ačkoliv je pražská burza mezi světovými a evropskými jen málo významnou, příští týden bude pražský parket stát za větší míru pozornosti.  

V oblasti výhledů světových trhů do konce roku, předpokládám, že po několika měsících růstu uvidíme opět spíše mírnější korekci, pokud se tak stane, tak se víceméně naplní odhady velké části trhu z počátku tohoto roku. Po velmi růstovém roce 2009 došel na trhy útlum a po růstových či klesajících trendech v délce maximálně několika měsíců a letní postranní fázi za období celého roku vykáží trhy pravděpodobně pohyb pouze v řádu několika procent.

  

Zahraniční trhy

John Hardy, Saxo Bank

FOREX trhy: Odhalený decoupling?

Jedním z klíčových globálních témat, která živí vývoj na trzích na prahu čtvrtého čtvrtletí 2010, je představa, že světová ekonomika se dělí na země, které rostou, a na země, které ne. Mezi země, které nerostou, patří ekonomiky vykazující pomalý růst a dokonce i rozvinuté ekonomiky na pomezí recese jako USA a západní Evropa, zatímco mezi rostoucí země se řadí nově se rozvíjející ekonomiky v čele s „vynořivší se“ Čínou, která má nyní druhou největší ekonomiku na světě. U hlavních měnových párů se téma „decouplingu“ promítá do velmi slabého amerického dolaru, eura a britské libry, zatímco měny, které prostřednictvím exportních trhů proudí do nově se rozvíjejících ekonomik, jako australský a novozélandský dolar a možná snad i švédská koruna, si po většinu roku vedly velmi dobře.

S tím, jak se třetí čtvrtletí blíží ke konci, jsme svědky velmi vysokých úrovní ochoty riskovat v rozvíjejících se i rozvinutých ekonomikách a prognóz silného růstu pro nově se rozvíjející ekonomiky – což je přesvědčivým důkazem toho, že decoupling je realita, které bude přetrvávat. V souladu s naším názorem, že růstová očekávání budou obecně zklamána, protože na globální poptávce se negativně podepíší další úsporná opatření, spočívá ve čtvrtém čtvrtletí a v roce 2011 základní riziko v tom, že toto zklamání povede k návratu k normálu, a tudíž k obratu markantního decouplingového trendu.

Kompetitivní devalvace

Další téma, které budeme na FOREX trzích ve čtvrtém čtvrtletí 2010 a v dalším období sledovat, je kompetitivní devalvace, tj. myšlenka, že devalvace měny pomůže domácí ekonomice, a to obvykle posílením důležitých hospodářských sektorů závislých na vývozu, jakkoli to postihne ekonomiky ostatních zemí. Čína praktikovala tuto politiku celá léta a pro Japonsko byla vždycky toužebným přáním (Japonsko nyní poprvé za posledních sedm let začalo dramaticky intervenovat proti posilování své měny). Pokud jde o nově se rozvíjející trhy, Korea a Brazílie prosazují politiku zaměřenou na oslabování své měny na podporu vývozu. Ve světě nedostatečné koncové poptávky bude téma kompetitivní devalvace pravděpodobně i nadále aktuální.

Výhled měn zemí G10 pro 4. čtvrtletí

USD: Veškerá pozornost se upírá k dalším krokům Fedu ve čtvrtém čtvrtletí. Základní očekávání spočívá v rozšíření stávajících opatření v rámci kvantitativního uvolňování, které bude oznámeno někdy ve čtvrtém čtvrtletí, možná další bilion nebo více na monetizaci dlouhodobých amerických dluhopisů. Zdá se, že skutečné „QE2“ (hlubší, netradiční kroky zaměřené na přímější stimulaci koncové poptávky) není prozatím na pořadu dne. Ale téměř bez ohledu na kroky Fedu je USD jednoduše protirizikovým stvořením, takže se mu bude dařit, jen když se vrátí medvědí trh (viz graf).

EUR: Vlády zemí eurozóny jsou v reakci na problematiku státního zadlužení v tzv. zemích PIIGS nejiniciativnějšími zastánci úspor. Krize v zemích PIIGS plane stále jasným plamenem, i když trh si jí v poslední době již tolik nevšímá. Většina potíží je již započítána v kurzu eura, ačkoli tato měna může vůči dolaru nakonec ještě oslabovat, pokud by se ve čtvrtém čtvrtletí a v roce 2011 decouplingové téma oslabilo. Vůči prorizikovějším měnám zemí G10 s vyšším beta a vůči měnám některých rozvíjejících se trhů jsou již minima pravděpodobně v hodnotě jednotné měny promítnuta.

JPY: Začíná intervence! Úspěch či neúspěch tohoto nového pokusu udržet silný jen pod pokličkou by mohla určit trajektorie výnosů státních dluhopisů, protože nižší výnosy znamenají pro JPY podporu. Podle našeho odhadu bude trajektorie JPY kostrbatá a obecně slabší, avšak příčinou nebude jen intervence, ale také angažovanost Japonska v Asii a zhoršující se základní ekonomické ukazatele. Za zvážení stojí i následující skutečnost: dlouhodobá demografická situace, jakož i stav veřejných dluhů jsou absolutně neudržitelné a jen může být prvním varovným signálem jako „kanárek v dole“, pokud v Japonsku dojde k něčemu takovému, jako je skutečná krize státního dluhu.

Graf: Carry obchody v USD a tolerance rizika: Náš model carry obchodů tvoří šest rizikových faktorů. Tento model ukazuje, že USD se obchoduje téměř výhradně na základě tolerance rizika na globálním trhu. To je nedílnou součástí tématu odděleného vývoje v rozvinutých a rozvíjejících se ekonomikách (decoupling). Máme-li zažít comeback USD, musí se na scénu vrátit medvěd.

GBP: Nový úsporný program britské vlády by se už měl konečně ve čtvrtém čtvrtletí začít zakusovat do ekonomiky snad ještě intenzivněji než v případě ostatních hlavních euroekonomik. Osud libry je pravděpodobně svázán se směřováním tolerance rizika, protože na trhu se letos s touto měnou obchodovalo v bledě modrém jako s americkým dolarem.

CHF: Když Japonsko intervenovalo na trhu, frank narazil do zdi. Tato měna může i nadále ztrácet něco ze svého lesku, pokud se domácí ekonomika ochladí tak, jak by měla, a pakliže poněkud méně růžový výhled do budoucnosti připomene investorům labilitu některých zahraničních dlužníků ve vztahu ke stále ještě přebujelým švýcarským bankám.

 

Poznámky: Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz odpovědnost.

*) Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 (rozhodně koupit u všech odhadů) do –100 (rozhodně prodat u všech odhadů). **) Koupit/prodat udává počet expertů, kteří doporučují uvedený cenný papír koupit (prodat) s ohledem na očekávaný vývoj v uvedeném období. 

**) Růst/pokles udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (poklesne).

 Pravidelní účastníci: Michal Chrvala/Active Capital, Ondřej Moravanský/CYRRUS, Martin Pecka, Daniel Kukačka, Patrik Hudec/ČP INVEST investiční společnost, Jan Mach, Milan Nedbálek, Libor Buček/FINANCE Zlín, Karel Kabelka, Miroslav Hlavoň/GRANT CAPITAL, Michal Semotan/J&T BANKA, Roman Skalický, Přemysl Nevlud, Martina Dušátková/LUTHERUS, Jan Bureš/Poštovní spořitelna, Karol Piovarcsy, Radim Dohnal, John Hardy/Saxo Bank, Dušan Jalový/UniCredit Bank Czech Republic, Jaroslav Brychta, Jaroslav Tupý/X-Trade Brokers  

Projekt BIG EXPERT organizuje a zpracovává společnost Kurzy.cz