BIG EXPERT - Zásadní problémy ekonomiky zůstávají nedořešeny

Akciové trhy

Radim Dohnal, Saxo Bank

První a druhá derivace 

Náš indikátor globálního obchodního cyklu se dotkl dna přibližně v březnu a nyní se pohybuje o něco výše, ačkoli i na těchto svých současných hodnotách nadále ukazuje na dramatický pokles hospodářské aktivity v celém světě. Dříve se vedla diskuse o druhé derivaci (tedy o změně rychlosti poklesu aktivity), a to oprávněně, první derivace (tedy rychlost poklesu hospodářské aktivity) však nadále není důvodem k oslavě.  Trh ve svém ocenění oživení daleko předbíhá křivku a podle našeho názoru zůstávají zásadní problémy ekonomiky (neudržitelné dluhové zatížení vedoucí k nepřiměřenému nárůstu spotřeby a následně k odpisům aktiv a poklesu zisků) stále nevyřešeny a křivka oživení bude plochá nebo ve tvaru písmene "W" a potrvá jí dalších nejméně 18 měsíců, než se propracuje nevyhnutelným propouštěním pracovní síly, odpisy a racionalizačními opatřeními.  Stále jsme ještě neviděli, že by Obamova administrativa byla nucena přijímat "těžká rozhodnutí", což znamená, že strmost výnosové křivky i nadále poroste. Dokonce se obáváme, že nezodpovědná fiskální politika povede k narušení dluhopisového trhu a dále před tímto scénářem naše klienty varujeme.  Pozoruhodný nárůst rizikového apetitu, k němuž došlo ve druhém čtvrtletí, bude hlavní hnací silou formující trhy i v druhé polovině roku 2009. Nepřekvapuje, že jsme svědky silných výkyvů a někdy dokonce i jednoznačně panického chování, k jakému došlo na podzim loňského roku po bankrotu společnosti Lehman Brothers a po kterém v březnu tohoto roku dosáhly akciové trhy svého minima, ovšem míra, s jakou se na trzích znovu obnovovala chuť k riziku, byla pozoruhodná a překvapila mnohé včetně nás. Trh získal důvěru na základě údajně příznivých vyhlídek světové ekonomiky tažených znovu se zvedající Čínou a na základě zjevně "zpomalujícího se poklesu" hlavních rozvinutých ekonomik, což mnozí mají tendenci vykládat jako slibné známky skutečného hospodářského oživení. V souvislosti s Čínou se velké naděje upírají především k očekávání, že čínská vláda bude zázrakem schopna zařídit transformaci z ekonomiky založené na exportě na ekonomiku založenou na spotřebě.  Podle agentury Bloomberg sázky obchodníků na to, že akciový index SP 500 se vydá směrem dolů, vzrostly poprvé od letošního března. Počet krátkých pozic v indexu vzrostl k 15. červnu o 1 % oproti počátku června. Trh tedy stejně jako my očekává korekci předchozích silných růstů.    

Měny, úrokové míry

Peter Čaputa, BH Securities

Další sazbový týden v regionu za námi a na snížení sazeb došlo pouze v Polsku, ČNB nedala na očekávání větší části trhu a zachovala stávající historickou metu 1,50 %. Region se tedy přidal ke světové linii taktiky čekání na potvrzený vývoj ve druhé kvartálu poté, co v tom prvním došlo ve většině případů k jednorázovému výraznějšímu poklesu ekonomik (vnímáno tak alespoň současnou optikou).   Takže, pokud to centrálním bankéřům vyjde a dojde k oživení ekonomik, současné čekání může být relativně správnou cestou (zdravá ekonomika zvládne vyšší sazby a centrální banka může pak "cílovat" inflaci) ale na druhé straně pokud se ekonomická aktivita nezvýší, tak honění podpory dále přes sazby může být pak spíše irelevantní. Snad i to je důvodem k pokračování využívaní nestandardních nástrojů (posledně 1Y repo ECB), které budou muset častěji vytáhnout i regionální centrální banky.  

 

        Poznámky: Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz odpovědnost. *) Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 (rozhodně koupit u všech odhadů) do –100 (rozhodně prodat u všech odhadů). **) Koupit/prodat udává počet expertů, kteří doporučují uvedený cenný papír koupit (prodat) s ohledem na očekávaný vývoj v uvedeném období.  **) Růst/pokles udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (poklesne).     Pravidelní účastníci: Antonín Žmuran, Tomáš Matuška, Peter Čaputa/BH Securities, Ondřej Moravanský/CYRRUS, Martin Pecka, Daniel Kukačka, Patrik Hudec/ČP INVEST investiční společnost, Jan Mach, Milan Nedbálek, Libor Buček/FINANCE Zlín, Karel Kabelka, Miroslav Hlavoň/GRANT CAPITAL, Aleš Vávra, Michal Znojil, Michal Semotan/J&T BANKA, Roman Skalický, Martina Dušátková/LUTHERUS, Jan Bureš/Poštovní spořitelna, Karol Piovarcsy, Radim Dohnal/Saxo Bank, Dušan Jalový/UniCredit Bank Czech Republic, Petr Hlaváč, Jaroslav Tupý/X-Trade Brokers       Projekt BIG EXPERT organizuje a zpracovává společnost Kurzy.cz